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正泰电器:低压电器延续高增长,电站运营聚焦分布式

发布时间:2018-09-06    研究机构:长江证券

事件描述

正泰电器(601877)发布2018年中报,报告期内公司实现营业收入119.02亿元,同比增长20.16%;实现归属母公司股东净利润17.83亿元,同比增长41.87%;

实现扣非后归属母公司股东净利润17.85亿元,同比增长52.09%。

事件评论

公司上半年继续保持营收、盈利快速增长,判断主要受益低压电器业务持续强劲表现,同时出售部分光伏电站贡献额外业绩增量。分季度看,公司二季度实现归属母公司股东净利润11.70亿元,同比增长30.37%;

扣非后归属母公司股东净利润11.85亿元,同比增长39.37%。

量价双升,低压业务延续高增长。上半年公司实现低压电器销售78.3亿,同比增长23.2%;毛利率同比略增近1个百分点,判断主要受益于部分产品实现提价以及产品结构的优化。值得关注的是,本轮宏观回暖背景下,公司低压电器营业收入增速持续远超行业增速,我们认为主要受益于1)渠道优势、产品升级、成本压力导致传统低压电器产品市场集中度提升,公司作为国内龙头,市场地位进一步凸显;2)持续推进诺雅克品牌的运营以及海外新市场的开展。此外,生产自动化和产品集成化发展也将助力公司低压电器未来增长。在传统产品巩固推进和新产品不断开拓的推动下,公司低压业务有望跨越周期,实现持续性增长。

坚定聚焦分布式,电站运营维持高增速。公司上半年光伏业务实现营业收入38.3亿元,同比增长10.7%;实现净利润6.4亿元,同比增长92.8%。其中电站运营业务实现营业收入9.6亿元,同比增长31%,预计贡献光伏业务主要业绩增量;同时截至6月30日,公司分布式运营电站规模占比达41%,远超去年同期的21%,公司电站结构进一步倾向分布式。预计受“531光伏新政”影响,EPC 和组件业务上半年有所承压。长期来看,国家发展光伏的信心并未动摇,随平价渐行渐近,户用分布式中长期空间依然乐观,考虑公司在户用市场具备明确的地域、产品、渠道及融资四大优势,预计该项业务未来有望获得较优增速。

继续看好公司在管理机制理顺背景下,盈利重回增长周期,预计2018/2019年EPS 为1.66/1.99元,对应估值12.5/10.5倍,维持推荐。

风险提示:

1. 下游复苏放缓,低压电器发展不及预期;

2. 户用分布式发展不及预期。

申请时请注明股票名称