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正泰电器(601877):业绩增长符合预期 低压电器直销业务快速突破

发布时间:2019-10-27    研究机构:招商证券

公司发布2019 年三季报,前三季度实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为224.77、28.64、27.99 亿元,分别同比增长17.62%、2.65%、-0.02%,剔除去年同期电站出售影响,公司前三季度净利润增速为20.46%,保持快速增长。公司光伏板块已进入稳健发展阶段,户用、EPC 有望重加大贡献,而低压电器经过近几年的布局和投入后,分销渠道更强,直销业务也取得突破,市场份额有望再上一个台阶。公司保持着优秀的资产负债表与现金流、自我造血能力、盈利能力,维持“强烈推荐-A”评级,目标价为27-28 元。

业绩增长符合预期。2019 年前三季度,公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为224.77、28.64、27.99 亿元,分别同比增长17.62%、2.65%、-0.02%,利润增速低于收入增速主要系去年同期出售电站获得投资收益3.8亿元所致,剔除该因素影响,公司前三季度净利润增速为20.46%。其中,Q3公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为80.50、10.80、10.69 亿元,分别同比增长11.67%、7.21%、5.38%。业绩增长符合预期。

分项业务估算与分析。2019 年前三季度,公司低压电器业务估算实现收入142亿元左右,同比增长11%,其中,Q3 低压电器业务估算实现收入56.7 亿元左右,同比增长12%。其中,公司低压电器直销业务继续保持快速发展,3季度占比进一步提升。前三季度,估算公司光伏业务实现收入82 亿元左右,同比增长30%以上。

低压电器业务有望再上一个台阶。公司低压分销业务渠道能力进一步加强,目前已有 16 个办事处、510 多家核心经销商、4000 多个经销网点,在2015年销售、管理进行大梳理后,开始新一轮发展,有望维持快速增长,市场份额再上一个台阶。直销业务聚焦电力、机械、通讯、工业、建筑工程和新能源六大行业,培育了专业直销团队,取得了阶段性的突破。

EPC、户用光伏业务有望加大贡献。公司光伏电站业绩占比超50%,运营稳健,EPC 业务也在稳健扩张。公司户用光伏业务模式已经很清晰,与低压电器渠道协同,在18 年初经培育了有力的推广团队,截至3 季度末公司户用光伏业务出货达10 万户以上,预计全年将实现高速增长。EPC 海外交付增在加速,预计今年达200MW 左右,同比增长在100%左右。

投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,目标价27-28 元。

风险提示: 低压电器板块需求波动,新能源发电弃电难以解决。

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