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正泰电器(601877)2019年三季报点评:低压电器份额提升 光伏业务望持续快速增长

发布时间:2019-10-26    研究机构:华创证券

  前三季度营收增长17.62%,归母净利润增长2.65%,符合市场预期。公司前三季度营收224.77 亿,同比增长17.62%,归母净利润28.64 亿,同比增长2.65%,扣非后归母净利润27.99 亿,同比微降0.02%,若剔除去年转让电站收益的影响,前三季度归母净利润同比增长约20%。第三季度公司营收80.50 亿,同比增长11.67%,归母净利润10.80 亿,同比增长7.21%,扣非后归母净利润10.69亿,同比增长5.38%,公司业绩符合市场预期。

  评论:

低压电器业务持续稳健增长,行业营销和海外市场积极推进。公司上半年低压电器业务增长10.4%,前三季度同比增长约11%,增速略有提升。公司不断强化行业营销,在电力、通信、工控和建筑工程行业加强行业大客户的拓展。公司与国网在泛在电力物联网领域有较深入合作,预计明年能有所贡献;在通信领域的直销业务快速增长,针对5G 基站也和运营商联合开发新产品;公司在国内百强地产公司已入围几十家企业,随着地产行业头部企业份额集中,公司也将提升自身的市场份额。公司进一步深耕海外市场,前三季度低压海外业务增长近20%,与全球知名企业建立战略大客户业务,预计海外业务将持续快速增长。

光伏业务增长约30%,电站业务增长提速。公司前三季度光伏板块收入增长约30%,利润增长接近30%,预计约7.6 亿,其中电站业务利润占比预计在70%以上,EPC 业务利润占比约10%,制造和户用业务预计均在8%左右。截至9 月底公司光伏电站装机容量为3.18GW,较去年同期增长64.63%,较二季度末增长16.95%,前三季度运营电费收入17.96 亿元,同比增长14.50%。公司户用光伏业务也取得快速增长,前三季度销售+租赁模式合计约960MW,预计全年将超过1GW。今年国内光伏装机从三季度起增长提速,海外市场需求持续较好,预计公司光伏业务四季度和明年都将实现快速增长。

毛利率有所提升,经营性现金流大幅增长。公司第三季度毛利率31.71%,同比提升1.40%,环比提升2.71%,低压电器业务毛利率同比提升约1%,光伏电站业务由于发电小时数上升和运维效率提高,毛利率也有显著提升。第三季度销售费用率6.93%,同比增加0.23%,管理费用率4.03%,同比降低0.29%。应收票据及应收账款130.86 亿,较年初增长22.22%,经营活动产生的现金流量净额为29.55 亿,同比大幅增长99.05%,主要是EPC 业务回款大幅增长。

盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021 年归母净利润为39.56、45.51、52.63 亿元,同比增长10%、15%、16%,EPS 为1.84、2.12、2.45 元,对应估值为12、10、9 倍,考虑到公司的行业龙头地位,参考同行业估值水平,维持目标价30 元,对应2019 年16 倍PE,维持“强推”评级。

风险提示:宏观经济增速下滑,大宗商品价格快速上升,光伏补贴超预期下降。

申请时请注明股票名称