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正泰电器(601877)2019年三季报点评-业绩符合预期 持续稳健增长

发布时间:2019-10-25    研究机构:中信证券

公司2019Q1-3 业绩符合预期,低压电器和光伏双主业业绩增长稳健;维持公司2019-2021 年EPS 预测为1.90/2.26/2.64 元,对应PE 为12/10/8 倍,给予目标价30.4 元(对应2019 年18 倍PE),维持“买入”评级。

业绩符合预期,业绩增长稳健。公司2019Q1-3 实现营收224.77 亿元(同比+17.62%,下同),归母净利润28.64 亿元(+2.65%);其中,公司Q3 实现营收80.50 亿元(+11.67%),归母净利润10.80 亿元(+7.21%);剔除公司去年同期水投电站交易影响,2019Q1-3 公司归母净利润增速为20.46%,业绩符合预期。2019Q1-3 公司综合毛利率为29.41%(-0.36pcts),期间费用率为14.80%(-0.31pcts),其中销售/管理/财务费用率分别为6.23%/7.04%/1.53%(+0.05/-0.61/+0.26pcts),盈利及费用控制能力基本稳定;经营性净现金流为29.55 亿元(+99.05%),净利润现金比率为1.03,现金回款能力显著提升。

低压电器布局完善,直销业务及海外市场提供增量。截至2019H1,公司在全国已拥有16 个办事处、510 多家核心经销商、4000 多个经销网点,通过分销渠道质、量双控,挖掘终端客户潜力,促进业绩持续增长。公司持续加大直销客户拓展,行业市场订单大幅增长,战略大客户业务订单同增超170%,实现低压电器直销业务质和量的突破。公司在全球20 多个国家设立子公司,构建覆盖主要目标市场的专业化渠道网络,通过“全球本土化”策略和打造品牌影响力加速拓展海外市场,海外市场销售保持强劲增长,全球竞争力凸显。

光伏产业布局升级,业绩规模稳步扩张。公司扩充升级电池组件产能,推升量产电池效率突破22.5%,半片、双面组件功率突破400W,非硅成本行业领先。

截至2019Q3 公司在手运营光伏电站4327MW(+124.01%),其中集中式电站1147MW,分布式电站3180MW,Q1-3 合计发电量36 亿度(+89.71%),电费收入17.96 亿元(+14.50%)。同时,公司充分发挥品牌优势和分销渠道资源,积极布局山东、河北等省户用光伏市场,户用光伏市场装机规模独占鳌头。

此外,公司亦加快布局海外电站及EPC 业务,目前逐步进入项目收入确认期。

风险因素:低压电器需求下滑,光伏发展不及预期,客户拓展不及预期等。

投资建议:维持公司2019-2021 年净利润预测40.9/48.6/56.7 亿元,对应EPS为1.90/2.26/2.64 元,对应PE 12/10/8 倍,给予目标价30.4 元(对应2019 年16 倍PE),维持“买入”评级

申请时请注明股票名称