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正泰电器(601877):低压电器龙头 渠道持续强化 品牌力不断提升

发布时间:2020-03-03    研究机构:海通证券

智慧能源解决方案供应商。正泰电器(601877)是国内低压电器领域龙头企业,2016 年收购集团光伏资产(正泰新能源),致力于成为全球领先的智慧能源解决方案供应商。

低压电器市场空间超800 亿元。国内低压电器行业市场规模从2009 年的440亿元增长到2018 年的843 亿元,复合增速约7.5%,我们预计未来国内低压电器市场规模将继续维持平稳增长态势。

行业格局上,我们认为未来将朝两个方向发展:(1) 低端市场需求向中端品质的产品切换,我们认为一方面源于部分低端市场用户对产品质量要求的逐步提升,另一方面源于正泰电器等中端市场参与者依托分销渠道优势不断侵蚀小厂商的份额;(2)本土领先企业的品牌力持续提升,进口替代稳步推进,我们认为主要源于:本土中高端品牌产品品质持续提升,同时在快速的服务响应能力和价格方面相对外资品牌占有优势,在客户侧的接受程度持续提升。

正泰:渠道优势持续强化,品牌力不断提升。公司拥有国内最完善的分销渠道,截止2019 年6 月底,公司在国内拥有16 个办事处、510 多家核心经销商,4000 多个经销网点。同时,公司深度绑定经销商、供应商,2018 年至今,共推出三次经销商、供应商持股计划,构筑以正泰电器为核心的利益共同体,保障供应链和销售网络的稳定,并激发经销商的销售潜力。

直销领域,近年公司开始发力。产品线方面,公司近年重点打造的昆仑系列显著提升了正泰的产品品质和品牌价值,提升公司在中端市场的竞争实力,而聚焦高端市场的诺雅克系列,近年亦开始实现较稳定盈利;下游方面,公司深度聚焦电力、机械、通讯、工业、建筑工程和新能源六大行业,通过“技术+商务”的模式不断提升客户满意度,实现众多标杆客户的突破。

光伏业务综合实力雄厚,电站运营贡献稳定利润。正泰新能源是公司旗下光伏专业平台,兼具系统、技术集成优势,截止2018 年底,公司在制造端拥有光伏电池片和组件产能分别为2GW 和2.5GW。电站运营贡献稳定利润。2018年底公司电站运营装机合计2216MW(地面电站约1145MW、分布式1071MW),合计贡献收入20.18 亿元,同比增长19%;营业利润7.45 亿元,同比增长22%。截止2019 三季度末,公司电站运营装机合计达3180MW(地面电站约1147MW、分布式2033MW)。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021 年归属母公司净利润为40.03 亿元、46.30 亿元、54.22 亿元,对应EPS 分别为1.86 元、2.15 元、2.52 元。参考可比公司估值,给予公司2020 年PE16-18X,合理价值区间34.40-38.70 元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。

风险提示。低压电器直销业务拓展低于预期;低压电器竞争加剧导致盈利能力下滑;光伏政策变动风险;光伏组件业务原材料涨价导致盈利能力下滑风险。

申请时请注明股票名称