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正泰电器(601877):19年利润稳健增长 户用光伏高速发展

发布时间:2020-04-30    研究机构:海通证券

  投资要点:

2019 年营收同比增10.23%,归母净利润同比增4.74%。2019 年公司实现营收302.26 亿元,同比增10.23%;归母净利润37.62 亿元,同比增4.74%;扣除18 年向浙江省水利水电投资集团出售电站因素影响,19 年归母净利润同比增18.40%。综合毛利率29.17%,同比降0.5pct;加权ROE16.29%。

  20 年1 季度,公司实现营收56.99 亿元,同比降4.94%;归母净利3.42 亿元,同比降36.93%。

低压电器:收入稳健增长,大力拓展行业客户,稳步开发海外市场。2019 年,公司低压电器板实现收入178.77 亿元,同比增9.41%,毛利率33.73%,同比降0.26pct。

  大力拓展行业客户。2019 年,公司成功进驻碧桂园、新力地产等百强房企10 家,入围中国建筑、中国中铁等诸多家大型央企战略供应商,新攻克山西电力、甘肃电力、内蒙电力3 家省级电力公司。

  海外市场拓展稳步推进。公司通过自建与收购相结合的方式,实现海外本土化的深入布局,成立超过20 家境外子公司,并依托自身技术优势与欧美多家世界500 强企业建立全球战略合作关系。

  20 年1 季度,考虑到公司低压电器业务以经销模式为主,我们预计受疫情影响,收入有所下滑;随着经销商的复工以及终端需求的回暖,我们预计2 季度低压电器板块有望迎来修复。

光伏业务:户用业务昂首阔步,电站运营提供稳定利润。2019 年,公司光伏业务实现收入119.19 亿元,同比增14.88%,毛利率22.49%,同比降1.95pct;子公司正泰新能源实现净利润11.17 亿元,同比降16.83%,扣除18 年向浙江省水利水电投资集团出售电站因素影响,同比增20.29%。

  分项来看,太阳能电池组件收入56.20 亿元,同比降10.03%;电站运营收入24.44 亿元,同比增25.21%,EPC 收入38.56 亿元,同比增77.11%。利润贡献方面,我们预计电站运营业务贡献7 成左右的利润占比,整体较为稳健。

  户用业务昂首阔步。2019 年,公司新增户用装机988MW,同比增长300%以上,国内市占率达20%左右。根据国家能源局印发的《关于2020 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》,2020 年户用补贴规模为5 亿元,按0.08元/kWh 的补贴强度测算,能够支撑6.25GW 装机。我们认为,公司户用业务发展成熟,在产品、渠道、工程端都具有非常强的竞争优势,预计20 年公司户用业务将继续保持快速增长势头。

盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为42.59亿元、49.32 亿元、57.21 亿元;每股收益为1.98 元、2.29 元、2.66 元。参考可比公司估值,给予公司2020 年16-18 倍PE,对应合理价值区间31.68-35.64 元/股,优于大市评级。

风险提示。低压电器直销业务拓展低于预期;低压电器竞争加剧导致盈利能力下滑;光伏政策变动风险;光伏组件业务原材料涨价导致盈利能力下滑风险。

申请时请注明股票名称