正泰电器(601877.CN)

正泰电器(601877):低压电器分销渠道发力 经营性现金流大幅改善

时间:20-05-02 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:

公司于2020 年4 月29 日发布2019 年年报及2020 年一季报:(1)2019 年,公司实现营业总收入302.26 亿元,同比增长10.23%;归母净利润37.62 亿元,同比增长4.74%。(2)2020 年一季度,公司实现营业总收入56.99 亿元,同比增长-4.94%;归母净利润3.42 亿元,同比增长-36.93%。

投资要点:

业绩低于申万宏源预期,经营性现金流大幅增长。2019 年,公司实现营业总收入302.26 亿元,同比增长10.23%;归母净利润37.62 亿元,同比增长4.74%;扣除上年公司出售部分光伏电站带来净利润提升的影响,归母净利润较上年同期增幅为18.40%;经营性现金流量净额49.99 亿元,同比增长72.38%。2020 年一季度,公司实现营业总收入56.99 亿元,同比增长-4.94%;归母净利润3.42 亿元,同比增长-36.93%。2020 年一季度业绩下滑主要系出口DDP 业务比重上升带来的关税、物流费等销售费用增加所致。

低压电器:“渠道布局+大客户开发+国际市场”多维度发力。截至2019 年末,公司拥有500 多家核心经销商,4700 多家重点二级分销商,超10 万家终端渠道,形成深度下沉的营销网络。新客户拓展方面,成功进驻碧桂园、新力地产等百强房企10 家,入围中国建筑、中国中铁等大型央企成员企业战略供应商,新攻克山西电力等3 家省级电力公司,并与江苏其厚、莫朗电气等40 余家标杆盘柜龙头企业达成深度合作。国际市场方面,完成迪拜、越南、印尼、哈萨克斯坦等多家海外子公司设立,以及意大利经销商渠道并购工作,拥有超过20 家境外子公司。

光伏业务:瞄准“户用+竞价项目”市场,业务转型成效显著。2019 年,新增户用总装机容量达988MW,同比增长300%以上,在国内户用市场上的市占率20%;共获得650.68MW 竞标项目,其中分布式竞价项目总量为350.68MW,地面电站为300MW。公司积极从电站投资方向总包服务方转型,2019年光伏电站工程承包实现营收38.56 亿元,同比增长77.11%。2019 年全球组件出货量3.73GW,同比增长20.6%;海外强力开拓新兴市场如澳洲、巴西、智利、越南等。

下调盈利预测,维持“增持”评级:公司是全球低压电器龙头,同时也是国内光伏行业领头羊。公司在低压电器领域市场集中度不断提升,光伏业务积极扩产跟随下游需求放量,经营性现金流显著转好。考虑到20 年光伏需求下滑,我们谨慎下调公司盈利预测,预计20-21 年实现归母净利润44.90、52.49亿元(下调前分别为51.98、60.43 亿元),新增22 年盈利预测,预计22 年归母净利润为58.35 亿元,20-22 年对应EPS 分别为2.09、2.44、2.71 元/股,当前股价对应20-22 年的PE 分别为12 倍、10 倍和9 倍,维持“增持”评级。

风险提示:低压电器销量不达预期,光伏需求不达预期。