正泰电器(601877.CN)

正泰电器(601877)年报及一季报点评:经营风险释放 安全边际凸显

时间:20-05-02 00:00    来源:长江证券

报告要点

事件描述

公司发布2019 年年报和2020 年一季报,2019 年实现营收302 亿元,同比增长10%;归属母公司股东净利润37.6 亿元,扣除向浙江水投出售电站对2018 年同期净利润的影响后同比增长18.4%。2020Q1 实现营收57 亿元,同比下滑5%;归属母公司股东净利润3.4 亿,同比下滑37%。

事件评论

2019 年公司两大主业均延续平稳增长态势,疫情导致Q1 经营波动。

盈利能力方面,2019 年公司毛利率、期间费用率分别为29%、15%,同比基本保持平稳。最终利润端,由于出售电站带来的收益导致2018年基数抬升,剔除该影响后,公司2019 年实际经营层面归属母公司股东净利润同比增长18.4%。2020Q1 公司收入和利润均出现下滑,预计主要受疫情影响所致;费用端,销售费用同比较大幅增加主要因Q1 出口DDP 业务比重上升,相应关税、物流费等费用增加。

低压核心增长驱动力未变,Q2 有望恢复较快增速。虽然预计疫情对公司2020Q1 低压电器经营造成一定影响,但我们认为公司低压的核心增长力未改变,即渠道业务的优势巩固以及行业业务的快速突破。这也是公司2019 年低压实现较快增长的主要动力:1)渠道方面,公司2019年底拥有超10 万家终端渠道,优势明显;2)行业方面,公司聚焦电网、地产、通信等行业,2019 年新开发碧桂园、中国建筑等标杆客户。展望后续,预计受益延后订单的交付和下游复工复产带来的需求增加,Q2 低压有望实现增速恢复;全年判断依旧能够实现超越行业的增长。

光伏保持稳健增长,户用爆发性显现。公司2019 年光伏业务实现营收119 亿,同比增长15%;光伏子公司正泰新能源实现净利润11.2 亿元。电站运营方面,公司2020Q1 末共拥有运营电站规模3.8GW,随着电站规模的持续扩大,公司发电业务保持较快增长,2019 年电站运营营收同比增长25%;并且公司继续聚焦分布式,2020Q1 末分布式电站规模占比达66%。此外,户用方面,公司2019 年新增户用装机988MW,同比增长300%以上,国内市场份额约20%,位于领先地位。预计公司2020、2021 年归属母公司股东净利润分别为42、47 亿元,对应PE 分别为12.6、11.4 倍,安全边际显著。维持买入评级。

风险提示: 1. 低压电器市场增速超预期下滑;

2. 光伏装机规模不达预期。