正泰电器(601877.CN)

正泰电器(601877):Q2业绩显著回暖 持续提升核心竞争力

时间:20-08-29 00:00    来源:安信证券

事件:正泰电器(601877)发布2020 年中报,2020 上半年公司实现营业收入146.09亿元,同比增长1.26%;归属母公司股东净利润18.11 亿元,同比增长1.49%;扣非归母净利润17.64 亿元,同比增长2.00%,因疫情导致公司温州基地的生产经营活动受到影响,公司业绩在一季度同比下滑,但公司在二季度改变颓势,显著回暖,公司Q2实现营收89.1亿元,同比增5.67%,环比增56.36%;实现归母净利润14.69 亿元,同比增18.24%,环比增329.86%。

整体经营稳健,盈利能力有所提升。2020 年上半年,公司盈利能力有所提升,毛利率和净利率分别为31.33%和12.99%,同比分别增长3.21Pcts和0.05 Pcts;其中低压业务毛利率33.89%保持稳定,新能源业务整体毛利率26.74%,同比增长8.74Pcts。主要是因为户用方面装机的整体提升,公司期间费用率上半年有所增加,其中销售费用率为7.86%,增速略高,主要系直销和户用业务人员增加和出口业务模式结构变化,相应关税、物流费等费用增加所致。公司现金流持续良好,2020 年上半年经营性现金流量净额近10 亿元。公司偿债能力、运营能力等各项指标均表现良好,尽管公司新能源电站运营规模达到4.35GW,资产负债率依然保持在60%以下。

低压业务:渠道直销两手抓,持续提升核心竞争力。渠道一直是公司的核心竞争优势,公司以省会、直辖市、地市为核心,布局475 家一级经销商;并向区县和乡镇深度延伸,共布局5000 余家二级分销商;实现一二级渠道地市级覆盖率95%,基本实现渠道网络全国覆盖,并聚焦潜力较大区域,锁定500 家渠道客户160 家终端行业客户开展重点拓展。2020 年上半年,公司通过提升覆盖率、精细化管理、专家技术支持、正泰品牌馆等多种措施继续挖潜。直销业务是公司提升市占率的的抓手,也是提升品牌定位的途径。

国内方面,公司聚集六大行业,以铁三角团队重点攻坚。2020 年上半年,公司已与招商、远洋、富力、华夏幸福、上海中梁等10 余家TOP20 房企达成战略合作,行业内版图持续扩大,电力工程方面,业务团队成功在长沙、济南、福州等地市局扩展业务,并新突破山东高密、湖南常德、胜利油田等重点客户,通信与OEM方面,公司在与中国移动、中国联通、华为、中兴等客户继续保持良好合作关系的基础上,新增三一重工、中联科、东方泵业、日发精机、经纬纺机、美的电器等行业优质客户。展望2020 年下半年,公司将持续重点攻克行业头部客户,加快在5G 通信、充电桩、离散工业等领域的业务拓展和成果转换。海外方面,公司以境外20 多家子公司为支点,持续聚焦行业客户,通过定制化精准产品研发,向专业市场进行全面渗透;目前已经为多个国家的电力公司稳定供货,并与欧美多家世界500 强企业建立全球战略合作关系。

新能源业务:积极探索转型升级,创新业务发展模式。公司新能源板块业务主要包括光伏组件制造、电站开发和EPC 总包服务。在制造环节,公司以高效率和差异化产品夯实全球组件Tier 1 市场地位,2020 年上半年公司全球组件出货量2.22GW。在电站运营领域,公司重点布局分布式业务并通过资产置换等方式优化集中式电站资产;2020 年上半年,公司总装机容量4.35GW,共获得1.15GW 的竞价、平价项目。同时,公司创新业务发展模式,2020 年上半年国内户用装机规模超600MW,同比显著增长,持续保持户用装机领先地位。在工程总包方面,公司以服务增值为契机,从卖产品向卖服务转型,未来重点提升金融、运维、供应等服务能力,技术方面,公司电池效率、组件功率实现领先行业水平,电池平均量产效率达到 23%,AstroSemi 组件功率单玻主流功率达450W 档, AstroTwins 双玻445W 档,量产主流功率档位行业领先。

投资建议:维持正泰电器买入-A投资评级,6 个月目标价40.20 元。我们预计公司2020-2022 年营收分别为341、389 和445 亿元,增速分别为12.7%、14.1%和14.5%;净利润分别为43.32、52.27 和63.90 亿元,增速分别为15.2%、20.7%和22.2%。维持公司买入-A 投资评级,6 个月目标价40.20 元,相当于2020 年20x 的动态市盈率。

风险提示:宏观经济下行;汇率与原材料价格波动;跨国经营风险等。