正泰电器(601877.CN)

正泰电器(601877)2020年三季报点评:业绩符合预期 单季加速改善

时间:20-10-30 00:00    来源:中信证券

公司公告三季报,2020 年前三季度实现归母净利润30.48 亿元(+6.42%),其中,三季度单季归母净利润12.37 亿元(同比+14.56%),业绩如期开启加速修复。公司双主业驱动下,新能源持续增长,低压电器景气度快速恢复且公司加速行业大客户开拓,维持2020-2022 年EPS 预测1.99/2.31/2.59 元,给予公司2021 年目标价为41.58 元(对应2020 年18 倍PE),维持“买入”评级。

龙头业绩稳健增长,经营质量良好。公司公告三季报,2020 年前三季度累计实现营业收入232.47 亿元(同比+3.43%,下同),实现归母净利润30.48 亿元(+6.42%)、扣非归母净利润29.72 亿元(同比+6.21%);其中,三季度单季实现收入86.38 亿元(+7.31%),归母净利润12.37 亿元(同比+14.56%),扣非后归母净利润为12.09 亿元(+13.02%)。报告期内公司低压电器业务受益于年中以来下游需求景气提升;光伏新能源业务增长迅速,截至三季度末公司在手运营光伏电站累计装机容量为5.12GW(同比+60.89%),报告期内电费收入合计25.48 亿元(同比+41.86%)。公司经营活动现金流量净额为28.19亿元(同比-4.58%),盈利现金流量比率为0.88,现金流基本维持稳定,经营质量良好。

毛利率提升明显,费用端有所抬升。报告期内公司ROE(摊薄)为11.70%(同比-0.58pct,下同),销售毛利率为32.15%(+2.74pcts),毛利率提升明显,但受费用端抬升影响,净利率小幅微升至13.77%(+0.45pct)。前三季度公司期间费用率为16.97%(+2.17%),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.42%/3.85%/3.03%/2.67%。财务费用同比+80.22%,主要由于银行借款增加带来的利息支出;此外公司在销售方面加大投入(同比+23.19%),有助于不断拓展行业大客户,为低压电器业务增长积蓄动能。

低压业务如期加速修复,新能源快速增长。截至2020 年9 月,全社会用电量累计值达5.41 万亿千万时,累计同比增速进步改善至+1.30%,作为低压电器行业的前瞻性指标,行业三季度起加速修复趋势确认;公司作为国内低压领域规模领先的龙头企业,三季度业绩如期增速迎来提升,同时公司销售费用提高投入,亦可作为公司加速行业大客户开发的信号,低压业务收入结构有望进一步优化。

新能源业务快速推进,全年有望录得较快增长。预计公司四季度业绩表现有望进一步提升。

风险因素:低压电器需求恢复不及预期,光伏装机不及预期,客户拓展不及预期等。

投资建议:公司三季度业绩如期迎来加速修复,展望全年持续提升可期,维持公司2020-2022 年净利润预测42.7/49.7/55.8 亿元,对应EPS 预测为1.99/2.31/2.59 元,现价对应PE 为16x/14x/12x,给予公司2021 年18x PE 作为合理估值,对应目标价位41.58 元,维持“买入”评级。