正泰电器(601877.CN)

正泰电器(601877):业绩稳健增长 低压业务受益于行业高景气度

时间:20-11-04 00:00    来源:平安证券

事项:

公司发布20年三季报,报告期内实现营业收入232.47亿元,同比增长3.43%;实现归属于上市公司股东的净利润30.48亿元,同比增长6.42%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润29.72亿元,同比增长6.21%。公司业绩符合我们的预期。

平安观点:

业绩增长稳健,低压业务表现良好:今年前三季度公司实现营业收入232.47 亿元,同比增长3.43%;实现归属于上市公司股东的净利润30.48亿元,同比增长6.42%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润29.72 亿元,同比增长6.21%。公司3Q20 实现营业收入86.38 亿元,同比增长7.31%;实现归母净利润12.37 亿元,同比增长14.56%;实现扣非后归母净利润12.09 亿元,同比增长13.02%,公司整体业绩延续了二季度的稳健增长势头。其中,公司低压板块在3Q20 实现净利润9.22亿元,同比增长18.89%,保持良好的增长趋势。

分销业务优势稳固,直销业务不断发展:公司作为国内低压电器龙头企业,渠道优势稳固,截至1H20 公司的分销网络拥有475 家一级经销商和5000余家二级分销商,分销业务稳健发展。此外,公司直销业务开拓顺利,在电力集采方面,公司与国网南网各省公司密切合作,在传统断路器业务上订单增长良好,智能塑壳断路器产品上取得突破;在通信及OEM 客户方面,公司与中移动等运营商以及华为、中兴等龙头设备厂商建立了良好合作关系,并在OEM 市场获得了三一重工、美的电器等头部客户;在地产行业,公司与多家头部房企达成战略合作关系。预计公司低压业务在分销和直销两大板块的共同驱动下,将保持良好的发展势头。

低压业务受益于行业高景气度,光伏户用业务保持领先地位:三季度低压电器行业呈现较高景气度,地产行业需求从二季度末开始复苏,预计在赶工压力下,四季度来自地产行业的需求仍将较强。此外,新能源行业在风电抢装驱动下,需求增长较快。公司光伏业务包括组件制造、电站开发和EPC 总包,根据公司披露的20 年前三季度光伏电站经营数据,公司集中式电站装机容量为1.6GW,分布式电站装机容量为3.5GW,前三季度实现电费收入25.48 亿元。在户用光伏业务方面,公司今年发布了“泰集”户用系统,为客户提供涵盖资金、品质、售后及收益四大方面的无忧智能解决方案;今年公司新增户用装机量继续领跑行业,预计在成本和渠道优势的推动下,全年将保持增长势头。

投资建议:公司是国内低压电器龙头企业,通过不断巩固分销业务的优势,并加强行业直销业务,公司低压电器业务增速有望持续超越行业平均水平。我们预计四季度低压电器行业将保持较高景气度,对公司低压业务有较好推动作用。新能源业务板块公司运营光伏电站结构不断优化,户用光伏增长势头良好。我们维持对公司20/21/22 年的归母净利润预测分别为43.16/50.05/56.95 亿元,对应10 月29 日收盘价PE 分别为16.1/13.8/12.2 倍。维持“推荐”评级。

风险提示:1)若宏观经济大幅下行,将导致全社会用电量增速放缓,进而影响低压电器的需求总量;2)目前公司行业直销业务增速较快,若客户拓展不达预期,未来公司低压电器业务增速可能会放缓;3)目前低压电器高端市场主要以外资为主,若公司在中高端市场拓展不达预期,则公司低压业务中长期增速可能放缓。