正泰电器(601877.CN)

正泰电器(601877):2020年归母净利润或同比增长70.5%-80.4% 户用市场展望乐观

时间:21-01-21 00:00    来源:中国国际金融

公司预告归母净利润同比增长 70.5%-80.4%

公司 1月 21日晚间公告 2020年归母净利润预计在 64.1-70.1亿元,同比增长 70.5%-80.4%,主要受益于一次性投资收益确认。公司此前投资的浙江中控技术股份有限公司,在 2020 年 11 月 24 日于上交所科创板上市(代码 688777.SH),截止 2020 年末中控技术市值为 493 亿元,对应正泰持有价值约 37 亿元。而根据我们推算,正泰账面以权益法核算的中控信息 2020 年末价值在 4 亿元左右,考虑税项等调整后,估算贡献 2020 年一次性收益约 29.5 亿元。根据投资收益的确认,我们上调 2020 年归母净利润预测 57%至 68.3亿元。

关注要点

扣非归母净利润略逊市场和我们的预期,或由于 4 季度毛利率受汇率影响承压。扣除 29.5 亿元一次性投资收益后,公司预计 2020年归母净利润在 38.2-40.2 亿元范围,略低于我们和市场预期的 43亿元。我们推算主营业务净利润略低的原因可能是 4 季度毛利率承压。其中公司过去 4 年海外收入贡献在 23%-28%,海外业务收入主要以美金计价,而制造和采购成本主要在国内以人民币结算,我们推算由于 4 季度人民币对美元升值 4%左右,海外业务毛利率或有所下降,导致主营净利润略逊预期。

2020 年户用装机超预期,我们预计 2021 装机有望进一步增长。

能源局 2020 年 12 月披露数据显示截止 11 月末,户用光伏新增装机达到 10.1 吉瓦,创历年新高,且高于市场此前预期的 8GW。我们认为伴随省级碳排放考核的陆续落地,中东部区域有望进一步鼓励包括户用业务在内的分布式光伏发展;同时光伏产业链成本持续下降有望提升新户用项目回报水平,我们预计 2021 年户用光伏全市场装机将上探 15GW,给公司户用业务增长提供充足空间。

估值与建议

考虑一次性收益的确认,我们上调 2020 年归母净利润预测 57%至68.3 亿元。维持 2021 年盈利预测不变,并引入 2022 年归母净利润 59.3 亿元。考虑户用业务有望在 2021 年保持高速增长,市场对于户用光伏开发业务理解加深将带来户用业务价值重估,看好公司作为户用光伏龙头成为另一支千亿元市值光伏标的,我们维持公司跑赢行业评级,维持目标价 46.1 元,较当前股价有 22.6%上行空间,对应 18.9 倍和 16.7 倍的 2021 和 2022 年市盈率。公司当前股价交易于 15.4 倍和 13.6 倍的 2021 和 2022 年市盈率。

风险

户用项目拓展不及预期。