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正泰电器(601877)年报&一季报点评:低压整装再出发 光伏户用新篇章

时间:21-05-08 00:00    来源:东吴证券

20 年营收同比+10.0%,利润同比+70.9%,剔除中控的利润同比-1.73%,基本符合市场预期。公司发布2020 年年报,实现营业收入332.53 亿元,同比增长10.02%。实现归母净利润64.27 亿元,同比增长70.85%,增速接近70.46%-86.40%预告下限,基本符合市场预期。其中2020Q4,实现营业收入100.05 亿元,同比增长29.11%;实现归属母公司净利润33.79亿元,同比增长277.52%。20 年因中控上市,其公允价值变动贡献了27.30 亿元净利润,剔除中控影响,公司归母净利润为36.97 亿元,同减1.73%。

剔除参股中控影响,21Q1 利润大幅增长90%。21Q1 公司营业收入68.69亿元,同比增长20.55%;实现归母净利润1.21 亿元,同比下降64.52%,环比下降96.41%。剔除中控技术股份公允价值变动-5.28 亿元,归母净利润6.49 亿元,同比+90.05%。

低压电器:20 年实现营收184.22 亿、同比+3.05%;毛利率32.14%,同比-1.59pct。持续推进渠道业务生态升级,直销业务进一步发展,海外竞争优势凸显。1)20 年渠道分销业务实现营收111.13 亿,同比+2.8%。

分销渠道护城河进一步强化,区域管理方面推出“蓝海行动”,与头部经销商成立销售公司;品牌力方面布局品牌体验馆、工业超市等线下渠道。2)20 年直销业务实现营收约20 亿,同比+11.1%;直销聚焦地产/电力/新能源/通信/工业/基建六大行业、60 余细分行业的龙头客户,今年有望实现近50 个大客户的突破;3)国际业务受疫情影响小,订单收获颇丰。

光伏:20 年营收141.32 亿,同比+18.57%,毛利率22.01%,同比-0.48pct。

电站运营电费仍贡献稳定利润,户用龙头地位不改、高歌猛进,EPC、组件稳健。1)运营利润稳定,分布式增长较快、集中式稳中有升。20 年运营电费收入33.8 亿元(含分布式),同比+38.5%;2)户用商业模式以租赁为主、销售为辅,20 年实现1.8GW 装机,21 年有望超3GW;3)电站EPC 如期并网交付,国内外项目稳定推行,组件20 年销量超5.2GW,同增39%以上,销量有望更上一层楼。

盈利预测与投资评级:因中控技术公允价值对公司利润影响较大,我们对盈利预测的判断不包含其带来的影响。因此我们下调2021-22 年归母净利润预测至44.38(-3.16)亿、51.94(-2.13)亿,预计23 年归母净利润为60.73 亿,2021 年归母净利润同比去年同口径增长+20.1%,2022-23 年归母净利润增长分别同比+17.0%、+16.9%。给予目标价41.2 元,对应21 年20 倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,竞争加剧。