正泰电器(601877.CN)

正泰电器(601877):户用光伏超翻倍增长 低压电器毛利率承压

时间:21-08-29 00:00    来源:中国国际金融

1H21 业绩略逊于市场预期

公司公布1H21业绩:收入162.4亿元,同比增长 11.2%,归母净利润18.44亿元,同比增长1.86%,扣非归母净利润16.76亿元,同比下降5%。2Q21公司实现收入 93.71亿元,同比增长5.2%,环比增长36.4%,扣非归母净利润10.71亿元,同比下降25.9%,环比增长77.3%。受低压电器及光伏原材料涨价影响,略逊于市场预期。

分业务:1)低压电器 1H21收入110.58亿元,同比+31.24%,净利润 15.56亿元,同比+10.36%。其中行业直销业务收入15.04 亿元,同比+70.72%, 维持高速增长;受上半年上游铜/钢/银涨价影响,低压电器 1H21毛利率同比-5.3ppt至28.6%,环比-0.6ppt。2)光伏业务1H21收入55.04亿元,同比-14.69%,净利润4.11亿元,同比-15.77%。其中户用光伏新增装机1.05GW,销售发货281MW,收入及利润增速同比均超100%。

发展趋势

低压电器直销业务维持高增长,看好下半年铜价趋稳叠加成本控制驱动毛利率修复。公司1H21 行业直销业务收入15.04亿元,同比+70.72%,我们看好公司行业直销业务全年维持高增速。1H21受上游原材料铜/钢/银等涨价影响,公司低压电器整体毛利率同比下降5.3ppt至28.6%。展望下半年,2H21国储局计划分批投放储备铜,我们认为或带来铜价企稳回落,我们看好下半年铜价趋稳叠加公司平台化采购、零部件外协及顺涨的控制成本能力,实现毛利率的逐步修复。

看好全年户用开发量达到公司指引上端,看好公司户用市占率向上。1H21公司户用光伏开发量为租赁模式1.05GW+销售模式281MW,合计 1.33GW对应约23%的市占率。公司在渠道、品牌及运营方面具备优势,我们看好公司全年户用光伏开发目标达到指引范围上端(4GW),全年市占率由 18%提高至22-24%。

看好公司户用光伏业务有望受益整县推进,实现轻资产、快速滚动发展。整县分布式推进政策彰显分布式光伏电站对碳中和的重要性,央企从传统收购集中式电站到开始打包收购分布式电站,在提高效率的同时维持市场化程度,我们认为整县有利于推动公司户用光伏模式从持有向转让转变,实现轻资产发展和项目的快速滚动。

盈利预测与估值

考虑低压业务受原材料涨价影响毛利率承压,我们下调2021年盈利预测14%至45.31 亿元,考虑公司户用光伏业务受益整县政策向轻资产、滚动开发模式转变,我们维持2022年盈利预测不变,为 59.36亿元。当前股价对应2021/2022年25.7倍/19.6倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑估值切换,上调目标价25%至69元,对应2021/2022年32.7倍/25倍市盈率,较当前股价有27.5%的上行空间。

风险

原材料涨价超预期,户用光伏需求不及预期。