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正泰电器(601877)2021年中报点评:低压直销高速增长 户用光伏借势起航

时间:21-08-29 00:00    来源:东吴证券

投资要点

2021H1 营收同比+11%,剔除中控技术后归母净利润基本持平,基本符合市场预期。2021H1 实现营收162.4 亿元,同增11.16%;实现归母净利润18.44 亿元,同增1.86%;剔除中控技术影响,归母净利润为18.27亿元,同增0.92%。从营收结构看,低压电器方面,国内直销业务收入同比增长超70%;户用光伏高增,而光伏组件业务有一定拖累。

毛利率受大宗涨价、业务结构调整而有所下滑。受铜、银及硅料等原材料价格持续上涨、光伏营收比重提升,2021H1 毛利率为28.15%,同比-3.18pct 继续承压。但通过向下游经销商提价、对原材料套期保值等方式,2021Q2 毛利率环比上升1.26pct 有所改善。

低压电器:2021H1 营收110.58 亿元、同比+31.24%。三大板块全面提速:经销渠道量质提升,直销业务锁定大客户高增长,海外本土化布局战略推进顺利。1)经销方面上半年营收58.70 亿元,同比增长14.83%。

渠道网络加大布局,“蓝海计划”绑定核心经销商利益、提质增效。2)直销发展进入快车道,新能源、工业等多行业头部客户拓展顺利、持续收获大额订单,上半年营收约15 亿元,同比增速超70%。3)海外业务逆势而上,2021H 实现营收12.93 亿元,同增55.26%。依托新加坡日光电气、埃及成套厂以实施本土化战略,并推出“国际版蓝海计划”,进入发展新阶段。

光伏:2021H1 营收55.04 亿,同比-14.69%。户用龙头地位稳固、借政策东风高歌猛进,电站运营仍贡献稳定利润,EPC 稳健、组件承压。1)户用借“整县推进”政策东风加速起航,上半年新增装机容量1.05GW(租赁模式)+销售模式281MW,共计1.33GW。2021 年全年来看,我们预计实现4GW 以上新增装机。2)电站盈利能力稳定,2021H1 光伏电站装机容量达到6.55GW,同比+50.5%,结构上向分布式电站倾斜;电费收入20.29 亿元,同比+31.5%;3)硅料等原料高成本考验下,EPC、组件承压。

盈利预测与投资评级:由于低压电器相较以往明显提速、户用光伏进入高速增长期,我们上调公司2021-2023 年归母净利润分别为45.8 亿元(+1.4 亿元)/55.7 亿元(+3.8 亿元)/67.6 亿元(+6.9 亿元),同比+24%(剔除中控技术)/+22%/+21%,对应现价PE 分别27 倍、22 倍、18 倍,给予目标价64.75 元,对应2022 年25 倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,竞争加剧等