正泰电器(601877.CN)

正泰电器(601877):户用出售价利良好 轻资产模式逐步清晰

时间:21-09-28 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

9 月27 日盘后,正泰电器(601877)公告其控股子公司正泰安能将其所持有的河南、山西地区488.61MW户用光伏资产转让给电投安能,交易对价为18.3 亿元(含税),资产交割完成后,正泰安能将继续为上述户用光伏发电系统提供运维服务。公司测算本次户用光伏发电系统资产转让预计将增加正泰安能2021 年度净利润额不低于1.76 亿元。此前25 日公司公告董事会授权管理层办理正泰安能出售部分户用光伏事项,自2021 年9 月23 日至2021 年股东大会之日止,授权出售的总装机容量不超过3GW。我们点评如下:

评论

户用资产出售价利良好,轻资产模式逐步清晰。此次正泰出售的488.6MW户用光伏电站对应的交易对价为3.75 元/瓦(含税),对应单瓦净利润为0.36 元/瓦,净利率为10.9%,资产交易对价及盈利情况良好。随着公司公告授权至明年年中不超3GW户用光伏出售及此次488.6MW的资产实际出售,我们认为公司户用资产具备出售条件和较好的议价、盈利能力,在整县模式央企入局投资分布式电站情况下,公司轻资产发展模式逐步清晰。

授权出售项目容量或反应当前市场收购需求,央企低资金成本带来高交易对价容忍度,对应公司更高的利润空间。当前公司存量自持户用电站或为4GW水平,此次授权出售资产规模在3GW左右,占存量资产比例超70%,或反应当前央企较强的收购需求。我们测算2020 年主要电力央企平均融资成本为3.6%,低于民企平均的~6%及个人光伏贷款利率水平,叠加更低的Beta,央企WACC低于民企1-3ppt,较其他投资主体(农户、三方投资商)可接受更高的交易价格,对应公司较高的利润空间。

资产转让后仍可享有运维服务收益,看好分布式光伏起量后公司轻资产、高利润率的运维业务发展。根据公告,公司与电投安能签订了运维服务合同,资产交割后正泰安能将继续提供上述户用电站的运维服务。根据我们调研,当前运维业务单GW净利润在1000 万水平,净利率或为40%-50%。

公司是目前唯一实现GW级户用光伏电站运维的公司,随着分布式光伏起量,我们看好公司轻资产、高利润率的运维业务发展。

估值与建议

考虑到此次户用光伏电站出售形成对公司2021 年的实际利润贡献,我们上调2021 年盈利预测4%至47 亿元,维持2022 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级及目标价69 元,对应2021/2022 年31.5/25 倍PE,较当前股价有18.5%上涨空间,当前股价交易于2021/2022 年26.6/21.1 倍PE。

风险

后续项目转让进度、利润不及预期。